雙減三周年，行業紅線不斷明確，頭部公司轉型已初見成效

1、行業維度，24年2月教育部發布《校外培訓管理條例(征求意見稿)》，意在規范校外培訓活動，提高校外培訓質量促進校外培訓成為學校教育的有益補充。意見稿符合教育法、義務教育法、民辦教育促進法、未成年人保護法以及中辦、國辦印發的《關于進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見》等法律法規和國家有關規定。我們認為政策規范的逐漸細化有助于進一步降低頭部機構的合規和政策風險，減輕政策風險帶來的估值壓制。盡管近期有關于媒體報道小升初“掐尖”，市場擔心擔心執行層面會收緊，但組織掐尖考試的現象并非近期才有，且頭部機構重視合規，風險相對可控。

2、頭部公司新東方/好未來利潤率和產能仍在持續擴張。至2024年2月底，新東方學校及學習中心環比增加68個至911個業績會中公司指引FY24年學習中心數量增速上調至30%即967個，FY2403公司實現經調整凈利潤為1.4億美元，對應經調整凈爭利率11.7%，同比持平。教育業務運營利潤率的擴張主要受益于學習中心利用率的提升和成本結構的持續優化。好未來FY2404公司實現收入4.3億美金，同比增加59.7%，遞延收入余額同比增長80%至4.3億美金均超前期一致預期。Non-GAAP凈利潤為4800萬美元，對應凈利潤率為11.2%

3、頭部公司非學科業務進展順利。新業務方面，新東方非學科業務在60個城市開展，報名人次為36萬人。智慧學習系統及設備季度活躍付費用戶為18.8萬人。好未來FY2404公司推出學習機二代xPad Pro/Pro Max(定價分別為6599/8599元)。好未來也在密切關注線上渠道的同時，將擴展學習機的線下渠道，同時，頭部公司也在持續回購彰顯發展信心。截至FY2404末，好未來賬面現金為22億美金。2023年4月1日-2024年4月25日期間，公司累計回購總對價約2.3億美金ADS董事會已授權股票回購計劃延長至2025年4月30日，剩余可回購總額約為5億美金

4、建議關注A股高中龍頭【學大教育】(高中1v1線下培訓+職業教育教育第二增長曲線)、【昂立教育】(依托昂立品牌開展素質教育，幼兒、小學、中學階段在讀人次分別達到0.68/1.21/3.33萬)、【科德股份】:港美股【新東方】、【好未來】、【思考樂教育】、【卓越教育】等。